新加坡的加密货币监管

加密货币是区块链上的记账单位，具有匿名化、不可篡改的特点。 然而，加密货币的价值不稳定，迄今为止很难替代货币，更像是资产。 新加坡并未禁止加密货币，而是对相关商业活动进行监管，并批准加密货币运营机构的牌照新加坡usdt，体现了鼓励创新与金融稳定之间的平衡。 近年来，加密货币市场的创新加剧了投资风险，新加坡不断加强投资者保护。

1. 加密货币

(1) 什么是加密货币？

加密货币是区块链上的记账单位。 加密货币的所有账户余额都记录在区块链中，就像存款余额记录在银行的分类账中一样。 不同的是，区块链是一套分布式账本，即每个网络节点都有一个备份，因此账本的真实性不依赖于中心节点，也称为“去中心化”。

区块链定期更新。 每次更新，记账权由网络节点的竞争决定。

获得记账权的节点会收集最新的交易，与旧账本合并，加密，然后将新账本（新区块）发送给其他节点备份。

区块信息常采用“非对称加密”算法，使得历史交易容易验证，不易篡改，保证账户资金安全。

因此，加密货币继承了区块链的匿名、不可篡改等特性。

加密货币的“去中心化”程度取决于区块链的共识机制（consensus mechanism），即争夺记账权的规则。 公共链（public/permissionless blockchain）允许任何网络节点使用公共算法来竞争记账权。 相反，私有/许可区块链和联盟区块链只允许部分符合条件的节点记账。 一般加密货币采用公链，而央行数字货币多采用私有链或联盟链。

(2) 加密货币是货币还是资产？

加密货币的价值不稳定。 比如比特币，2010年单价不到1美元，2020年突破5万美元，2021年5月跌幅超过30%。

其他加密货币的价格也往往出现剧烈波动，跌破发行价的品种不在少数。 主要原因是加密货币发行对象集中，价格容易被操纵。 比特币记账权的竞争规则是“工作量证明”。 结果，大部分新的比特币被发送到用户网络中计算能力最强的节点（也称为“挖矿”）。

也有根据“权益证明”分配记账权的加密货币，或保留加密货币以激励创始团队，但都将所有者中心化。 截至2022年1月，在超过5000万个账户总数中，余额最高的约2000个账户占总数的40%以上。

所有者集中导致市场成交量低——少量资金可以推高价格； 当大型节点出售加密货币时，会出现供过于求且价格暴跌的情况。 因此，加密货币更像是资产而不是货币。

稳定币（Stablecoin）是一种币值锚定于法定货币的加密货币，通常由商业机构发行，试图结合币值稳定、匿名交易、跨境便捷等优点。 例如，Circle 发行的美元稳定币 USDC 被 Visa 和 MasterCard 等国际信用卡网络用于清算交易。 然而，稳定币的价值可能并不稳定。

各国法定货币的价值基础是国家储备和税收能力； 而稳定币的价值基础只是发行人持有的储备资产。 理论上，发行人的法定货币准备金应参照银行准备金标准进行监管，但在实践中并非如此。 比如美元稳定币USDT，发行量最大，但不披露审计报告。 监管机构和学术界的调查发现，USDT储备不足。 美国财政部认为，如果发生挤兑，美元稳定币可能会冲击美元金融体系的稳定性。 可见，稳定币依赖于发行方的信用，与其说是货币，更像是一种债权。

(3) 加密货币总市值的增加意味着什么？

首先，投机资金追逐比特币。 目前，比特币市值占加密货币总市值的近一半。 2017年之前，这一比例超过90%（图1）。

比特币总量有限，已知最早，涨幅较大，吸引了众多投资者囤积。 由于市场成交率低，价格上涨趋于形成良性循环。 此外，比特币与股票和债券等传统资产价格的相关性较低。 因此，许多机构投资者也增持比特币以降低投资组合的波动性。

第二，有人用加密货币投资区块链上的金融机构。 许多区块链项目发行加密货币作为股权。 如果投资者看好该项目，就会购买其发行的加密货币。

区块链上的网络程序（又称“智能合约”）可以低成本模拟真实的金融合约，从而突破地域和资金门槛限制。 这个领域被称为“去中心化金融”（以下简称“DeFi”）。 一些平台可以提供借贷、股票分拆交易、资产管理等金融服务，受到部分投资者的青睐。

加密货币总市值增长存在潜在危机。 自 COVID-19 大流行以来，加密货币与传统资产之间的相关性有所增加。 到目前为止，一些加密货币已经上涨了数百倍； 其他人已被创始人套现并变得一文不值。 可见，区块链突破了传统金融服务的资金门槛和运营成本，很容易忽视职业道德，甚至危及金融稳定。 对加密货币的监管越来越必要。

2. 新加坡监管政策

新加坡认为加密货币是合法的，但对它们的监管不同于货币。 新加坡金融管理局（以下简称“MAS”）将加密货币分为三类：实用代币（Utility Token）、安全代币（Security Token）、支付代币（Payment Token）。

效用代币是指用于支付计算服务的代币； 证券代币是指用于首次代币发行（ICO）或融资的代币； 支付令牌包括任何加密货币。 实用代币不受监管； 安全令牌和支付令牌受两个特殊法规的约束。

(1) 支付服务法

2020年1月生效的《支付服务法》对支付代币（又称Digital Payment Token，简称DPT）进行了规范，要求从事DPT交易的金融机构必须申请DPT运营权。

目前，有四种类型的金融机构可以申请： 货币兑换商：只经营兑换的机构，包括法定货币到加密货币，以及加密货币之间的兑换； 标准支付机构（Standard Payment Institution）：月均交易量低，营业额300万新元的公司； 主要支付机构：月均交易额300万新元以上的公司； Approved Exchange：经 MAS Place 批准的加密货币衍生品的金融交易。

以上四类机构的监管要求从低到高：

（一）货币兑换机构只需遵守反洗钱和反恐怖融资监管（实名认证、可疑交易监控等）。

(2) 普通支付机构通常管理客户资产，需要遵守额外的资金安全规定。

(3) 各大支付机构交易量大，必须满足最低资本金25万新元或存款保险10万新元。

(4) 严格监管持牌交易所的加密货币衍生品保证金。

申请DPT经营权有豁免期。 目前持牌支付机构4家，约50家机构已获豁免（仍可经营），约40家机构不再获豁免（不准经营）。 虽然豁免期限没有时间限制，但豁免机构需要与金管局持续沟通，并满足反洗钱、反恐怖融资、风险防范和投资者保护等方面的要求。 此外，持牌交易所只有4家，也只有他们可以经营加密货币衍生品。

(2) 《数字代币发行指南》

2020年5月颁布的《数字代币发行指引》对证券型代币进行规范，与《证券期货法》形成互补。 MAS 对项目进行了具体分析。 如果机构使用加密货币进行融资，他们将受到证券法规的监管。

(3) 金融服务和市场法案（Financial Services and Markets Bill）

新加坡议会于 2022 年 4 月通过了《金融服务和市场法》新加坡usdt，以加强与加密货币相关的反洗钱和反恐融资。

1. 扩大受监管活动：DPT服务的定义符合金融行动特别工作组（FATF）的标准，包括直接或间接交易、兑换、转移、保管加密货币，或提供相关投资建议。

2. 增加受监管机构数量：涵盖在新加坡设立的加密货币运营机构（但在新加坡境外提供服务），以免损害新加坡金融市场的声誉。

三、总结与思考

(1) 新加坡试图平衡监管与创新

MAS 将加密货币分为三类并鼓励区块链创新。 在实践中，实用型代币、证券型代币和支付代币经常重叠。 区块链项目往往先有效用函数，然后发行代币进行融资，最后让代币广泛交易，比如以太坊。 MAS 法规重点规范支付代币，免除处于技术开发阶段的区块链公司的严格监管。 例如，Ubin 项目是 MAS 与 R3 合作的一个实验，它使用区块链来提高银行间结算的效率。 目前支持证券币种对银行交易和外汇跨币种交易。 再比如，Xfers将在2020年率先创建新加坡元稳定币XSGD。

《支付服务法》全面涵盖加密货币业务，旨在维护金融稳定。 MAS 要求所有交易加密货币的机构申请 DPT 经营权。 然而，监管标准的高低取决于金融机构的交易量和业务复杂程度。 这继承和发展了金融机构原有的监管加密货币资金活动的许可，实际上是通过“关键少数”来防范金融风险。

（二）监管政策不断完善，市场不断创新

近年来，加密货币业务的创新迅速增加了风险，MAS相应加强了投资者保护。 2016年至2017年，加密货币ICO融资活跃，欺诈行为也夹杂其中。

MAS 公告称，加密货币既不是法定货币，也不是高度投机的。 相关投资不受法律保护，损失由您自行承担。 2018年以来，加密货币衍生品应运而生。

随后，MAS要求持牌交易所严格管理衍生品保证金，并表示非持牌交易所的加密货币衍生品不受监管，损失自担。

2019-2020年，DeFi创新活跃——这类业务资金门槛低、投资回报率高，吸引了众多散户参与。 然而，许多机构由于网络攻击或内部漏洞而损失了客户资金。

例如，随着加拿大加密货币交易所 QuadrigaCX 宣布破产，用户市值损失近 2 亿美元。 2020年11月，MAS修订《支付服务法》，将监管范围扩大至转账、托管钱包、去中心化交易所、稳定币等业务，确保客户资金安全。

2021年夏季，大量资金将从美元稳定币流入DeFi市场。 同年5月，主流加密货币暴跌，暴露出加密货币与传统资产价格关联的风险。 2022年1月上旬，美联储表达了3月加息的预期； 主流加密货币再次暴跌。 同月，MAS发布《数字支付代币服务指南》，明确警告加密货币具有高风险，不适合大众投资； 受限运营机构只能在其各自的网站、移动应用程序或官方社交媒体账户上公开营销； 还发布了全民金融教育案例，解读加密货币交易的高风险。